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鱼跃医疗：参股设立苏州医云，积极布局互联网医疗
公司公告：鱼跃医疗公告拟参股设立苏州医云，实质性介入互联网医疗，其中鱼跃拟出资500 万，占比10%，未来待苏州医云盈利明确后适时将其注入上市公司。苏州医云将打造互联网医疗社区平台，平台下每个网络社区均由资深专家领衔从事糖尿病等慢性病管理，网络社区收益将由医生与鱼跃共同分享。我们看好鱼跃布局互联网医疗的前景，其核心竞争力在于鱼跃拥有丰厚内分泌专家资源，苏州医云将采用众筹共享模式与医生分享平台价值，形成紧密联盟，依托鱼跃自身产品线，贯通医生、医械、药品、病患资源，实现有效循环。维持判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点，预计15-16年净利增27%、22%， EPS 0.77、0.96 元，维持强烈推荐。
参股设立苏州医云，积极布局互联网医疗。公司拟与鱼跃科技、吴群、张勇、姜迅、母剑明共同投资设立苏州医云，注册资本5000 万，公司出资500 万，占比10%，鱼跃科技1500 万，占比30%，吴群1000 万，占比20%，张勇750 万，占比15%，姜迅1000 万，占比20%，母剑明250 万元，占比5%。苏州医云公司设立后将主要从事互联网健康管理服务、智能硬件的研发及互联网药品交易等业务。考虑到互联网医疗前期耗资大，失败概率大，成功后未来收益大，公司暂以参投方式进入，待盈利明确后适时将其注入上市公司。
看好鱼跃布局互联网医疗的未来前景。参投苏州医云系公司介入互联网医疗领域的实质性动作，苏州医云将打造互联网医疗社区平台，平台下每个网络社区均由资深专家领衔从事糖尿病等慢性病管理，网络社区收益将由医生与鱼跃共同分享，我们看好其前景。鱼跃拥有国内顶级内分泌专家资源，苏州医云将采用众筹共享的模式与医生分享平台价值，形成紧密合作。鱼跃拥有自身完整的家庭护理及慢病管理产品线，依托长期积累的消费者资讯及丰厚临床专家资源，贯通医生、医械、药品、病患资源，实现有效循环。
维持强烈推荐：我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后有望迎来经营拐点，公司产品具有护城河，品牌价值日益凸显，是我们长期看好品种，预测 14~16 年净利同比增25%、27%、22%，EPS 0.61、0.77、0.94 元，维持强烈推荐。风险提示：新产品推出低于预期，整合风险。
(招商证券 李珊珊，徐列海，张同，李勇剑)
东诚药业：扬起转型之帆，期待乘风破浪
加速制剂转型，业绩反转临界点将至。 公司从原料药向制剂转型思路明确，执行坚决，正通过�怨汉脱�а杆偾腥胫萍亮煊颉＝�年�怨旱谋狈街埔┖痛笱笾埔┓直鸲ㄎ晃�公司的注射剂和 OTC 中成药平台，预计公司将会继续通过�怨貉杆俜岣恢萍敛�品线，有可能切入心脑血管、抗肿瘤等大病种市场。研�Х矫妫�那屈肝素钙制剂有望 2015 年获批，成为公司首个低分子肝素制剂，依诺肝素和达肝素也均已申报审评。2014 年，公司制剂业务占收入 14%，占毛利 22%，预计 2015 年该比例将大幅提高。我们判断随着转型的深入，公司业绩和估值均有较大提升空间。
受益粗品价格下降，肝素业务毛利增长 24%。2014 年，公司肝素业务实现收入 3.96 亿元，同比下滑 23%，其中销量下降 8.4%，平均售价下降15.94%。但是由于 2014 年上游粗品价格下降幅度更大，导致肝素业务毛利率提升 13.1 个百分点达到 34.5%，因此实际毛利反而增长 24%。同时这也是决定公司 2014 年收入下降、利润上升的主要原因。肝素原料药出口价格自 2014 年 11 月开始触底回升，预计 2015 年将止跌企稳，公司也在积极拓展新的海外客户，肝素原料药仍将是重要的现金牛业务。
聚焦高端，硫酸软骨素持续高速增长。2014 年，公司硫酸软骨素业务实现收入 2.12 亿元，同比增长 27%，同时毛利率提升 5.16 个百分点达到 25.19%，毛利增速达到 60%。作为国内仅有的达到药用级技术水平的企业，公司聚焦高端，主动放弃部分低端市场，实现了销量和毛利率的同步增长，进一步巩固了细分行业龙头地位。
制剂业务如日初升，外延扩张有望加快。 2014 年，公司制剂业务实现收入 1.04 亿元，同比增长 64%，毛利率 51.86%。其中大洋制药贡献收入 8323 万元，增长 84%，净利润 1954 万元，增长 32%。北方制药贡献收入 2128 万元，增长 16%，净利润亏损 1500 万，原因是搬迁至已通过新版 GMP 的新车间折旧增加，我们预计重磅品种那屈肝素钙制剂 2015 年获批上市将逐步扭转亏损局面。
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